医院上市必读｜医疗服务企业如何拿到上市通行证？

“上市是一个复杂而系统的工程，截止到目前，一共有41家医疗服务企业在港股和A股上市，港股居多，有31家，A股是11家左右。从上市公司的细分领域来看，综合类医疗服务机构居多，其次是医美，而体检、牙科、辅助生殖专科相对上市数量比较少。”

10月22日，由中国非公立医疗机构协会，上海市社会医疗机构协会、上海交大社会医疗机构研究所指导，“看医界”主办，鹏瑞利国际医疗健康中心、海尔产业金融战略合作支持的2021上海医交会（第四届全国医交会）在上海隆重举行，在品牌医疗投融资论坛上，海通证券投资银行部执行董事刘赛辉介绍了医疗服务企业的上市路径。

以下为刘赛辉总演讲摘要。

A股、港股两地IPO对比分析

对于一家中国公司，上市地主要选择有三个：A股、港股和美股。

我们统计了2015年以来三地上市的医药企业数量，主要还是集中在A股和港股。其中，A股包括主板、创业板、科创板，将来还会新增北交所。在美股上市的公司相对较少，从2015年以来也就十几家，尤其是这两年，选择在A股和港股上市的趋势更为明显。因此，我们就A股和港股两地IPO的情况进行对比分析。

政策方面，A股目前主板采取核准制，审核较为严格；科创和创业板采取注册制。而港股是全面注册制，审核过程偏宽松，但更加侧重股票的发行销售。

两地IPO上市公司基本条件对比方面：

从主营业务角度，科创板强调的是硬科技，创业板强调的是创造创新，北交所定位是中小创新企业与“专精特新”小巨人，主板关于行业方面需符合国家的产业政策。

从财务指标来看，主板盈利要求最高，创业板次之，科创板和北交所是允许符合条件的亏损型企业上市。

相比而言，港股上市条件则分三种情形，符合其中之一即可：①第一种是以盈利为上市条件的，需经营时间要达到3年，最近一年盈利要大于等于2,000万港元，前两年累计盈利大于等于3,000万港元，发行的最低市值不得低于5亿等；②第二是以市值/收入/现金流结合为上市条件；第三是以市值/收入作为上市条件。

从审核周期流程来看，A股审核周期长于港股。主板从申报到最后挂牌上市，大约18个月时间，科创板和创业板也需要约1年时间。港股上市流程一般是6-9个月。

综合来看两地各有特点，公司可以根据自己不同阶段，不同的需求，选择适合的上市板块和融资板块。

A股市场审核标准大盘点

从目前来看，沪深主板各有100家左右IPO公司排队，科创板156家，创业板395家在等待审核。

A股审核的重点是什么？首先看一下审核原则，一是以信息披露为核心，明确发行人应当诚实守信，保证信息披露真实、准确、完整；中介机构承担看门人职责，对发行人信息进行把关。现在的政策来看，对于造假是零容忍的政策导向。

第二，坚持公开透明原则，实行阳光审核。注册制下的创业板和科创板，每一个项目的审核从申报到审核到注册到上市的整个环节的重要信息都是通过官方网站可查证。

第三个是坚持市场化与法制化原则，设置了更为多元化，更具有包容性的条件。从科创板、创业板来看，它们都是多个维度有财务指标的标准，可以为更多企业提供上市机会。

核心审核标准方面：

首先，公司主体需要是股份公司才能去申报上市；

第二，实际控制人、股东、董监高的合规性，主板要求最近三年实际控制人没有发生变更，科创板和创业板要求最近两年实际控制人没有发生变化，董监高要符合相关的任职资格，不能涉及竞业禁止等问题。

第三是规范资本运作，如关注IPO之前一年内的股权转让和增资是否存在代持或利益输送。

第四个是合法合规经营。公司最近36个月不能涉及重大违法违规行为，否则构成上市的实质性障碍；

第五个是核查公司的独立性，做到资产、业务、机构、人员、财务的“五独立”，是否存在同业竞争，以及是否有独立运行的能力，是否依赖于关联交易。

第六个是主营业务与持续经营能力，关注主营业务的稳定性、上市前业务重组影响以及财务指标是否异常等。

第七个是财务的真实性，现在对财务造假是零容忍的状态，很多企业撤回或被否，大部分都是财务问题，所以这个要引起关注。

最后一个是募集资金的运用，这个相对还好，对于IPO企业来讲，关注投资规模是否与实际需求相匹配等。

医疗服务企业上市的审核重点

截止到目前，一共有41家医疗服务企业在港股和A股上市，港股居多，有31家，A股是11家左右。从上市公司的细分领域来看，综合类医疗服务机构居多，其次是医美，而体检、牙科、辅助生殖专科相对上市数量比较少。

从上市有代表性的企业来看，医疗服务行业市盈率还比较高，其中通策医疗、爱尔眼科均超过100倍。

爱尔眼科是2009年10月登录创业板，市值由约70亿涨到约2,800亿，增长40余倍。从营收规模来看，从2009年的6亿增长18倍，达到120亿左右，市值增长高于业绩增长。

通策医疗则在2006年9月于A股主板借壳上市，自2006年上市初至2021年9月末，市值由22亿元增长至968亿元。业绩同时也保持高速增长，2020年公司实现营业收入20.9亿元，较2011年同比增长5.53倍。浙江区域是公司核心的营收来源，2020年公司90%的收入来自于浙江省内。

海吉亚2020年上市至今不到两年时间，也实现了市值快速增长，翻了一倍以上。

那么医疗服务企业如何拿到上市通行证？过程中需要关注哪些事项？主要有以下几大关注点：

先来看一下收入真实性，医疗服务企业一般是以营利为条件去进行A股IPO，所以对于收入真实性核查是监管重中之重。通常需要通过各个维度的量化指标来分析，来验证收入真实性，以及变动的合理性。

以三博脑科为例，第一个是要精细到日均诊疗人次和日均诊疗费用，根据这些波动来论证报告期内整个收入的合理性。第二个，要精确到总床位数利用率，平均每日每床的诊疗开支。还有一个是定价是不是有大幅变化，在整个市场中有没有主导能力等。提示企业在日常经营中可以借鉴一下思路，加强这方面的管理。

第二是医疗安全，主要涉及两方面，第一，有没有因医疗事故产生重大损失，包括有形的金额损失，以及对品牌的损失；第二在报告期内是否涉及到重大违法违规行为，三博脑科也重点询问了报告期内有没有医疗事故和纠纷。医疗服务公司无论是直营店还是子（分）公司，都要加强这方面的管控和制度建立。

第三是销售费用合规性。销售费用是整个医疗行业的关注重点，这是商业贿赂的高发地带，所以日常销售费用一定要关注其合规性。

第四是自然人资金流水核查，重点关注公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高管、出纳等关键岗位人员资金流水的合规性，主要包括大额取现的去向、是否与客户、供应商、员工等存在异常的资金往来。

最后是非营利性机构上市问题。非营利性机构需改制成公司制企业方可上市。这可能涉及两个问题，第一个改成营利性机构有没有政策性障碍，要根据当地政府意见和政策因素综合考量；其次，改制以前是非营利性机构的，改制以后能不能独立运作，营利能力会不会受到影响，能不能满足上市条件，也要进行综合考虑。（本文为《看医界》发布，转载须经授权，并在文章开头注明作者和来源。）